Die Effizienzmarkthypothese (EMH – Efficient Market Hypothesis) ist eine Anlagehypothese, die davon ausgeht, dass die Preise von Finanzanlagen alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. Auf dieser Grundlage wird angenommen, dass es nicht möglich ist, den Markt allein durch Risikoanpassung zu schlagen, da die Preise von Vermögenswerten nur auf neue Informationen reagieren.

Die EMH geht zwar auf das Jahr 1900 zurück, doch erst in den 1970er Jahren hat der amerikanische Wirtschaftswissenschaftler Eugene Francis Fama diese Idee eingehend erörtert. Fama definierte einen effizienten Markt als einen Markt, auf dem die Marktteilnehmer in ihrem Gewinnstreben rational sind. Alle zugrundeliegenden, relevanten Informationen stehen allen Marktteilnehmern frei zur Verfügung, die unter Nutzung dieser Informationen auf intelligente Weise miteinander konkurrieren. Auf einem effizienten Markt spiegeln die Preise der verschiedenen Finanzanlagen letztlich ihren wahren inneren Wert wider.

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Stufen der Effizienzmarkthypothese  

Fama kategorisierte 3 Stufen der EMH wie folgt: 

Starke EMH

Bei der starken Form der EMH werden alle (öffentlichen oder privaten) Informationen im aktuellen Preis von Finanzanlagen eingepreist. In einem solchen Szenario geht die EMH davon aus, dass es einen perfekten Markt gibt, bei dem die Anleger keinen vollständigen Vorteil gegenüber dem Markt haben. Daher ist es praktisch unmöglich, höhere Renditen als die Referenzwerte des Marktes zu erzielen.

Semistarke EMH

Die semistarke EMH gilt als das plausibelste Szenario und geht davon aus, dass sich alle relevanten öffentlichen Informationen rasch in den Preisen von Finanzanlagen niederschlagen. Neue Informationen werden von den Marktteilnehmern schnell aufgenommen und verarbeitet, so dass sich infolge der neuen Angebots- oder Nachfragekräfte ein neues Gleichgewicht einstellt. In dieser Form können Anleger nur dann einen Vorteil erlangen, wenn sie über Informationen verfügen, die in der Öffentlichkeit nicht ohne weiteres zugänglich sind.

Schwache EMH

In dieser Form geht die EMH davon aus, dass die Preise von Vermögenswerten alle relevanten Informationen aus der Vergangenheit unberücksichtigt gelassen haben. Wenn historische Informationen eingepreist sind, können technische Analysestrategien den Tradern keinen Vorteil auf dem Markt verschaffen. Allerdings können eingehende neue Informationen (Fundamentalanalyse ) dazu beitragen, über- oder unterbewertete Vermögenswerte auf dem Markt zu identifizieren. Insgesamt gehen die Vertreter der EMH davon aus, dass die Finanzmärkte von Natur aus schwer zu schlagen sind. Dies ist zwar richtig, aber die Schwierigkeit liegt nicht darin, dass die Preise auf dem Markt eingepreist sind, sondern vor allem darin, dass die kollektive Stimmung der Anleger dazu neigt, die Preisbewegungen zu überschätzen.  

Die Hauptkritik an der Effizienzmarkthypothese kommt vor allem von Verhaltensökonomen, die die Ineffizienz der Märkte mit der Anfälligkeit der Anleger für verschiedene kognitive Verzerrungen, wie z. B. Informationsverzerrungen, sowie mit subjektiven menschlichen Fehlern, wie z. B. einer schlechten Analyse, erklären. Auch periodisch auftretende Marktblasen und Crashs dienen als empirischer Beweis für die Ineffizienz der Finanzmärkte. Es ist zwar möglich festzustellen, wann sich ein Markt in einer Blase befindet oder abstürzt, aber es ist nicht einfach festzustellen, wie weit er steigen oder fallen kann. Ein Hauptargument gegen die EMH ist, dass es in der Tat möglich ist, den Markt Jahr für Jahr für eine lange Zeit zu schlagen. Legendären Anlegern wie Warren Buffet ist es gelungen, die Performance der Referenzwerte über viele Jahre hinweg zu übertreffen. In den letzten Jahren ist es dem Investmentfonds Medallion von Renaissance Technologies gelungen, in nur 11 Jahren (seit 2008) eine Rendite von 2478 % zu erzielen.

Random-Walk-Theorie

Eine weitere Hypothese, die der EMH ähnelt, ist die Random-Walk-Theorie. Die Random-Walk-Theorie besagt, dass sich Aktienkurse nicht zuverlässig vorhersagen lassen. Bei der EMH spiegeln die Preise alle relevanten Informationen über einen finanziellen Vermögenswert wider, während bei der Random-Walk-Theorie die Preise buchstäblich “zufällig” verlaufen und sogar durch “irrelevante” Informationen beeinflusst werden können. Für Anleger bedeutet der Random Walk, dass es nur möglich ist, den Markt zu übertreffen, indem man zusätzliche Risiken eingeht. Die Theorie wurde erstmals 1973 von Burton Malkiel in seinem Buch “A Random Walk Down Wall Street” veröffentlicht, in dem er die Aktienkurse mit “Schritten eines Betrunkenen” verglich, die nicht zuverlässig vorhergesagt werden können. Vertreter der Random-Walk-Theorie raten Anlegern, in passive Fonds, wie z. B. Investmentfonds, zu investieren, um die Chance auf Gewinne zu nutzen, anstatt die Risiken durch den Handel mit einzelnen Aktien zu erhöhen.

Ein Argument für die Effizienzmarkthypothese

Im Laufe der Jahre wurde die EMH als akademisches Konzept betrachtet, das zahlreiche Kritikpunkte auf sich gezogen hat. Es gibt jedoch auch einige Indizien, die stark für die EMH sprechen. Der beste Beweis für effiziente Märkte ist die Unfähigkeit großer Investmentfonds, Hedgefonds und anderer professioneller Geldverwalter, die Märkte langfristig zu übertreffen. Die Tatsache, dass große Finanzinstitute, die enorme Summen für Forschung, Big Data und fortschrittliche quantitative Handelssysteme ausgeben, nicht in der Lage sind, den Markt dauerhaft zu schlagen, deutet praktisch darauf hin, dass die Märkte zur Effizienz tendieren. Investoren wie Warren Buffet stellen einen Ausnahmefall dar.

Ein Hauptargument gegen die EMH ist das Auftreten von Blasen und Crashs. Interessanterweise besagt die EMH nicht, dass es keine Blasen und Zusammenbrüche geben kann, aber die Theorie besagt, dass solche Marktanomalien nicht genau oder beständig vorhergesagt werden können. Ein weiterer Beleg für effiziente Märkte ist die Umkehrung des Mittelwerts. Langfristig gesehen tendieren Aktien mit schlechter Performance dazu, im gleichen Zeitraum besser abzuschneiden. Es gibt auch den Fall der Marktzyklen, die bestätigen, dass das Verhalten der Anleger das ganze Jahr über gleichbleibt und zur Markteffizienz beiträgt.

Gesetzgebung

Die EMH-Theorie ist so überzeugend, dass sie zum Erlass von Rechtsvorschriften genutzt wurde, die faire Praktiken auf den Finanzmärkten vorgeben. In den USA wurde die Theorie der effizienten Märkte zur Rechtsprechung und sogar zur Berechnung von Schadensersatz in Fällen von Wertpapierbetrug herangezogen.

Warum Markteffizienz wichtig ist

Das Konzept der effizienten Märkte gewährleistet, dass sich die Anleger dazu verpflichten, nur qualitativ hochwertige Handelsmöglichkeiten auf dem Markt zu nutzen. Die einzige Möglichkeit, eine überdurchschnittliche Rentabilität zu erzielen, wäre die Suche nach kurzlebigen Marktineffizienzen, wie z. B. Arbitragemöglichkeiten. Im Laufe der Zeit wird es diese Gelegenheiten auf dem Markt nicht mehr geben, aber wenn sie sich bieten, sollten die Anleger immer sicherstellen, dass sie sie nutzen. Das Beste an der Effizienzmarkthypothese ist, dass es nach allgemeinem Konsens nie einen zu 100 % effizienten Markt geben wird. Das bedeutet im Wesentlichen, dass es immer Gewinnmöglichkeiten auf dem Markt geben wird. Es ist daher wichtig, sich umfassende und relevante EMH-Kenntnisse und -Fähigkeiten anzueignen, um solche Marktchancen nutzen zu können. Ein besseres Verständnis der EMH-Prinzipien wird den Anlegern helfen, ihr Risiko auf dem Markt zu minimieren und gleichzeitig ihr Gewinnpotenzial erheblich zu steigern.

Random-Walk-Theorie FAQ

  • Ist die Effizienzmarkthypothese gültig und praktisch anwendbar?

    Die Effizienzmarkthypothese besagt, dass sich alle verfügbaren Informationen bereits im Preis eines Vermögenswerts widerspiegeln, so dass es unmöglich ist, den Marktdurchschnitt zu übertreffen oder einzelne Vermögenswerte auszuwählen, die eine konstante überdurchschnittliche Performance aufweisen. Es gibt jedoch mehrere Denkansätze, die diese These in Frage stellen. Beim Momentum-Investing beispielsweise werden technische und fundamentale Analysen kombiniert, und es wird davon ausgegangen, dass bestimmte Preismuster fortbestehen und dem Trader einen Vorteil verschaffen werden. Die Verhaltensökonomie geht davon aus, dass die Märkte mehr durch die Psychologie der Anleger als durch Effizienz bestimmt werden. Und die Fundamentalanalyse geht davon aus, dass bestimmte Kennzahlen zur Bewertung von Vermögenswerten eine Out- oder Underperformance voraussehen.

     
  • Warum ist die Effizienzmarkthypothese so wichtig?

    Man nimmt an, dass die Effizienzmarkthypothese für Trader wichtig ist, weil sie ihnen helfen kann, bessere Trading-Entscheidungen zu treffen. Durch die Annahme, dass die Märkte im Allgemeinen alle verfügbaren Informationen einpreisen, sind Trader in der Lage, von Marktanomalien zu profitieren, wenn diese auftreten. Während die Idee effizienter Märkte bedeutet, dass Anleger langfristig keine überdurchschnittlichen Gewinne erzielen können, ist es dennoch möglich, kurzfristige Anomalien auszunutzen, um von ihnen zu profitieren. Und während einige Wirtschaftswissenschaftler strikt an der Effizienzmarkthypothese festhalten, behaupten andere, eine vollständige Markteffizienz sei unmöglich, so dass es oft eine Möglichkeit gibt, sich bei kurzfristigen Marktbewegungen einen Trading-Vorteil zu verschaffen.

     
  • Warum ist die Random-Walk-Theorie so wichtig?

    Da die Random-Walk-Theorie besagt, dass es für den Einzelnen unmöglich ist, die Performance des Marktdurchschnitts langfristig zu übertreffen, ist es auch am besten, nur in ein Portfolio zu investieren, das das gesamte Spektrum der Aktien nachbildet. Nur so könne man die Marktperformance erreichen, ohne ein übermäßiges Risiko einzugehen. Dies gilt jedoch für langfristige Marktbewegungen. Kurzfristig ist die Random-Walk-Theorie möglicherweise nicht anwendbar. Dies wird durch die Tatsache bestätigt, dass es einzelne Trader gibt, die in der Lage sind, den Marktdurchschnitt über einen langen Zeitraum zu schlagen, indem sie kurzfristige Anomalien bei den Vermögenspreisen ausnutzen.

     

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